建材水泥：整合推进业绩分化 重点关注7股

    2010至2011年，水泥行业固定资产投资增长分别为3%和-12%，预计2012年和2013年水泥行业固定资产投资将继续分别下降15%和10%。预计2012年水泥需求增长6%（乐观可达8.1%），有效产能增加4.7%（落后产能淘汰6000万吨），供应量增加5.8%，供需基本平衡。2013年，预计水泥需求增长5.5%，有效产能增加3.1%（落后产能淘汰3000万吨），供应量增加4.8%，将出现供应缺口。
    2012年水泥行业景气度前低后高：上半年，随着宏观经济增长及固定资产投资增长回落，水泥需求增速也将周期性探底，预计为4%-6%，下半年，随着从2011年10月开始的政策调整逐步对实体经济形成拉动，2012年下半年将使得水泥需求回升，预计同比增速将上升至6%-8%。
    2012年前十大水泥集团市场占有率将达到48%。截至2011年底，中国水泥行业前十大水泥集团覆盖产能的市场占有率已经达到41%，预计到2012年年底，前十大集团覆盖产能市场占有率将达到48%，前三大市场占有率将达到29%，2012年将有约1亿吨产能被大企业集团整合。预计到2015年年底，前十大集团覆盖产能市场占有率将达到62%，前三大市场占有率34%。
    投资建议：上半年看政策，下半年看业绩。
    短期来看，由于水泥股前期大幅跑输大盘使得强周期风险基本释放，股价已经进入相对收益区间。当前股价对应2012年A股和H股市盈率估值中枢为8.9x和5.7x，我们认为2012年A股和H股合理估值中枢分别为10x和7x。A股推荐冀东水泥（000401），H股推荐华润水泥和中国建材。此外，A股关注海螺水泥（600585）和华新水泥（600801），H股关注海螺水泥和亚洲水泥。在我们未覆盖的股票中，A股亚泰集团（600881）（东北最大水泥企业）、福建水泥（600802）（福建最大水泥企业）、塔牌集团（002233）（粤东最大企业）和金隅股份（601992）（京津冀最大企业）值得关注，H股山水水泥和金隅股份值得关注。