八一钢铁：疆内供不应求局面旺季再现

    2011 年业绩符合预期：
    八一钢铁公布了2011 年业绩，公司2011 年实现营业收入279.5亿元，同比增长18.1%；净利润为4.82 亿元，每股收益为0.63元/股，同比下降3.63%。符合市场预期。分红方案为每10 股派发现金股利2 元(含税).
    评论：
    2012 年产量增长16%。2011 年公司粗钢产量671 万吨，钢材产量640 万吨，较上年持平。2H2011 投产的新高炉为2012年带来产量增长。公司2012 年计划生产钢780 万吨，材740万吨，增幅达到16%。
    新疆投资热潮持续。新疆地区2011 年固定资产4700 亿元，较上年增长33%；GDP 6600 亿元，增长12.3%，均高于全国平均水平。受益于旺盛的区域投资，公司2011 年疆内销售比重大幅提升至80%。2012 年预计固定资产投资将超过6000 亿元，增速接近30%，主要来自于水利、交通和能源等基础设施建设和工业投资。由此推算2012 年疆内钢铁需求增量约为260 万吨。
    2012 年疆内新增产能有限。2012 年疆内新增钢铁产能主要来自于新兴铸管和八钢自身。新兴铸管在去年年底新建成130 万吨产能，八钢南疆1#高炉预计在今年5 月建成，产能150 万吨。这两个项目预计新增产能280 万吨，产量210 万吨。首钢、山钢、新钢等项目(合计产能620 万吨)原计划将于2012 年底投产，但实际建设进度并不理想，如期投产的可能性不大。
    供应缺口持续，吨盈利维持。2011 年公司吨毛利332 元，吨净利69 元。预计2012 年供需偏紧的情况将持续，保守预计吨毛利维持。考虑到2011 年一次性的环保设备抵扣所得税影响，2012 年盈利增幅略低于产量增速。
    估值与建议：
    维持2012 年EPS0.68 元/吨，给出2013 年EPS0.63 元/吨。当前股价对应2012-2013 年PE 分别为12x 和13x；PB 分别为1.6x和1.5x。进入4 月以后，新疆建筑钢材与东部地区的价差将进一步拉大，再现供不应求的局面。另外，我们推测公司抓住新疆钢铁景气周期的机会注入集团资产的可能性较大。维持“推荐”。
    风险：紧缩政策超预期，引发资产价格大幅下跌。新疆固定资产投资增速不达预期。
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