水泥股“博弈性反弹”有望持续

    上周五，受益发改委密集审批基建项目的利好刺激，水泥建材板块异军突起，带领大盘展开反弹。本周以来的三个交易日，水泥建材板块的走势跌宕起伏，周一继续爆发，周二大幅回落，昨日尾盘再度拉升。水泥建材板块的反弹持续性如何？除了政策刺激之外，是否还有其他支撑因素？投资者对于水泥建材股应采取什么样的投资策略？
    政策旺季需求超跌
    多利好促水泥股反弹
    周五，建材板块带领大盘反弹。除了政策刺激之外，还有哪些因素促成了水泥建材板块的绝地反击？
    韩其成：我们认为，除了政策刺激外，有四个因素促使此波水泥股反弹。（1）水泥市场本身的淡旺季切换。三季度是除东北外区域淡季结束旺季开始的季度，目前水泥价格已处于底部。旺季预期以及水泥企业扭转盈利的意愿促使水泥价格逐渐止跌，部分区域报价已上涨。（2）需求端看，水泥需求主要来自于基建和地产建设。地产销售面积8月单月增长13%，地产新开工8月单月增长50%。带来地产投资好转预期；基建投资较前期真实加快：2012年8月份单月铁路行业固定资产投资458亿，同比增长30%(上月为8.3%)，增速大幅回升；铁路基本建设投资393亿，同比增长19%(上月为-3.6%)。8月份水利管理业固投373亿，同比增长23%有所恢复。需求的慢慢回暖也是支撑水泥价格逐渐企稳的因素。（3）宏观方面，8月新增人民币贷款7039亿，同比多增1555亿；M2余额92.49万亿元，同比增长13.5%。货币政策放松效果显现。（4）前期水泥板块跌幅较大，6月头至8月底水泥指数下跌36%。
    王丝语：除了政策刺激之外，旺季来临、基本面短期见底也给水泥板块带来了阶段性机会。9月起，水泥行业将逐渐进入传统旺季，行业基本面有望见底，下行风险降低，需求逐步回暖，水泥价格逐步企稳。目前下游需求有所恢复，加之水泥价格较低，企业对价格上调意愿增强，我们预计在企业协同和盈利压力的双重作用下，集中度较高，同时，前期处于盈利洼地的区域，四季度价格将逐步企稳。
    项目落实只是时间问题
    明年需求更加受益
    近日发改委审批通过大量基建项目，总投资规模超过1万亿元。这些项目落实的可能性如何？能否对水泥行业的需求带来实质性影响？
    韩其成：我们认为这些项目可以落实，只是时间问题。胡锦涛主席在APEC会议中对稳增长、促复苏背景下的基础设施建设做了重点论述，强调要发挥政府在基建中的重要作用，加大对基建的财政性资金支持，积极探索和完善基础设施投融资机制。夏季达沃斯论坛上温家宝总理强调坚持把稳增长放在更加重要的位置。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并表示我们历年结余的还有一千多亿的稳定调解资金，我们将适时地把它作为预调微调的措施以推动经济稳定增长。
    从领导人态度可以看出，政府将落实资金，推动基建项目建设，稳定经济增长。
    但立项到建设需要时间。一方面是项目流程需经过立项、可行性研究、设计、前期准备再到施工。一般从批复可行性研究到施工有一定时间，若涉及拆迁、移民则时间更长。另一方面，资金到位的时间也将影响开工时间和工程进度。
    这些项目的推进将在四季度对水泥需求产生一定影响。但由于时间进度原因，我们认为明年的影响更大。
    王丝语：这些项目能否落实，主要还取决于政府配套资金及信贷资金的到位情况。短期来看，目前这些项目仍处于审批规划阶段，后续需要观察项目实际推进力度。短期对水泥板块的影响主要还是来自于对于未来基建投资信心的增强。
    反弹将在旺季持续
    企业经营分化加大
    本轮水泥股反弹行情的持续性如何？水泥股是否正在迎来趋势性上涨行情？
    韩其成：分析是否是趋势性行情要看基本面和估值。（1）从基本面上看，需求短期有维稳预期、旺季转换和赶工期因素，四季度会比三季度好；项目批复应促使明年需求更好，但资金面仍较关键。长期看我国城镇化未结束，发达国家经验显示城镇化未达到70%、GDP5%以上增长时水泥需求仍保持正增长。（2）供给方面，今年产能新增仍不少，因水泥窑的政策批复受限和供求关系对企业开窑战略影响，明年新增产能减少明显，2014年后更少。（3）从价格和盈利看，因维稳预期、旺季转换和赶工期因素，旺季水泥价格将上涨，但因产能过剩较为严重及各大水泥企业销售战略因需求变化而变化，上涨幅度或有限。总体盈利情况四季度比三季度会有改善，明年会比今年好，明年下半年更好。（4）从估值看，因今年盈利情况较差，估值较高。总体上我们认为此次为反弹行情，将在旺季持续。
    王丝语：短期政策推动需求预期改善作用大于基本面。四季度行业需求预期将有所恢复，一方面，基建投资受益政策维稳，项目审批不断加快；另一方面随着地产新开工逐步见底，地产投资预期改善。基本面方面目前依然处于企稳中，随着库存下降、发货量提升，市场价格逐步见底。中长期机会源于去产能化，行业竞争结构改善，主要关注优势企业。随着行业进入盈利低迷期，企业经营分化加大，部分中小企业受制成本高、负债高，现金流压力较大，而龙头企业具备规模、现金流优势进行行业整合。
    反弹幅度取决政策
    10月为关键时点
    投资者对于当前的水泥股应采取什么样的投资策略？
    韩其成：鉴于政策维稳预期和旺季转换和高估值基础，我们认为此次为博弈性反弹行情，反弹幅度取决于维稳政策强度和持续时间。10月份较为关键，10月的宏观因素和水泥提价幅度既确定今年四季度水泥价格和水泥估值，还将对明年水泥的价格和估值有较大影响。配置思路是，基建复苏，西北某些水泥股有逻辑性的反弹机会；地产复苏则华东水泥市场需求弹性更大。
    金牛语录
    2011年金牛分析师建筑建材方向第一名
    国泰君安证券研究所建材行业首席研究员 韩其成
    “鉴于政策维稳预期和旺季转换和高估值基础，我们认为此次为博弈性反弹行情，反弹幅度取决于维稳政策强度和持续时间。”“10月份较为关键，10月的宏观因素和水泥提价幅度既确定今年四季度水泥价格和水泥估值，还将对明年水泥的价格和估值有较大影响。”
    2011年金牛分析师建筑建材方向第四名
    申银万国证券研究所建材行业高级分析师 王丝语
    “9月起，水泥行业将逐渐进入传统旺季，行业基本面有望见底，下行风险降低，需求逐步回暖，水泥价格逐步企稳。”“随着行业进入盈利低迷期，企业经营分化加大，部分中小企业受制成本高、负债高，现金流压力较大，而龙头企业具备规模、现金流优势进行行业整合。”