建材行业：成本下行助行业盈利提升 增持

    摘要：建材公司中成本端下降的公司是我们今年上半年首配，对北新建材、东方雨虹、永高股份和建研集团都有深度推荐报告。
    基于以下3个逻辑：
    （1）历史证明成本端下降后建材股会有2波行情。2008下半年至2009年初美废价格下跌58%左右，北新建材2009年4季度毛利率上升，股价开始上涨，后四万亿刺激需求股价持续上涨，至2010年初涨幅600%左右。
    （2）不少企业原材料占成本比例大且处于下行通道，毛利率开始提升。目前他们原材料价格仍在低位，基建和地产复苏后需求或好转，预计将有持续行情。 单个原料在产品成本占比较大，其价格波动对建材企业盈利水平造成较大影响。建研集团：工业萘成本占比约56%；北新建材：护面纸成本占比约40%；型材企业：PVC成本占比约75%；栋梁新材：铝成本占比约75%；纳川股份：HDPE成本占比约75%；东方雨虹：沥青成本占比约42%；北京利尔：镁质材料成本占比约34%；金磊股份：镁砂材料成本占比约52%。
    2011-2012年多数建材原材料价格有不同程度的下降。工业萘2011年至今下跌幅度约40%；环氧乙烷下跌幅度约23%；PVC价格下跌约25%；美废价格下跌幅度约24%。其它原材料，金属铝价格跌幅约17%；沥青价格跌幅约16%；镁砂价格上涨约10%. 我们推荐建材公司具有相当产能规模，议价能力较强，需求端抗周期能力较强；成本端原材料价格下降明显且处于低位。产品价格下降幅度低于成本段，毛利率或将大幅提升，盈利向上弹性空间较大。同时需求端，地产、基建复苏，或地方融资平台推动需求增长，销量增长。量价齐升情况下，股价有较大向上空间。
    北新建材：20 亿平米产能布局继续推进，美废价格低位或带来毛利率回升趋势。地产销售复苏有助于推动产品销售增量。预计2012-13 年EPS 为：1.13、1.44元，增持。建研集团：行业弱势格局下促进龙头逆势扩张；2012年底新产能投放；工业萘价格低位支撑减水剂毛利率提升，预计2012-13年EPS为1.01、1.36元，增持。东方雨虹：基建复苏以及地产的预期放松将会给公司的估值提升带来空间，期间费用率降低提升公司的盈利能力。预计公司12-13 年EPS0.46、0.6元，谨慎增持。永高股份：上半年原材料PVC降价15%-20%，毛利率提高7个百分点。明后年看产能释放和地域扩张，地产恢复和地方政府项目推动有助需求增加。预计2012-2013年EPS为1.14元和1.38元，增持。