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主要内容
（1）华东及中南地区水泥市场布局合理，产能利用率高，同时华东地区市场集中度高、具成本优势，该两区域水泥价格高位运行，先天优势以及“长三角”及“粤港澳大湾区”建设等拉动水泥需求，同时环保压力及水泥价格弹性高将助推企业限产提价，2019年业绩有望进一步提升。
（2）西南地区市场集中度不高，外来企业介入产能较大，作为后起之秀，2019年地产投资将显露疲态，但高基建投资支撑水泥需求，水泥价格有望维持，不排除部分市场分散度高地区水泥价格下降可能。
（3）华北地区具成本优势，但水泥产能过剩严重，市场集中度低，冀东金隅重组增强“京津冀”周边市场控制力，雄安新区建设支撑水泥需求，供需格局改善有助于河北水泥价格提升，内蒙古及山西产能分散，市场竞争激烈，域内水泥价格及经营业绩将趋于下降。
（4）西北地区区域龙头市场控制能力强，但产能过剩严重，需求下降以及差异化错峰生产将导致2019年西北地区水泥供需矛盾加深，水泥价格及域内企业经营业绩整体承压。
（5）东北地区市场集中度高，但产能亦十分过剩，生产成本高，价格处于低位，经济止跌回升有望支撑其2019年水泥需求，推动水泥价格上涨，但涨幅受产能过剩严重影响有限，产能分散的辽宁由于市场竞争加剧可能出现价格下降局面。
（6）福建、广西、贵州、云南、四川、新疆、内蒙古、山西、辽宁等区域水泥市场分散，同时新疆、内蒙古、山西、辽宁地区产能过剩亦十分严重，2019年水泥供需矛盾加深将加剧上述区域市场竞争，域内水泥价格及企业业绩下降预期较大，是兼并重组和淘汰落后产能的重点区域。
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正文
一、水泥行业经营业绩受区域市场供需关系影响显著
低附加值、高运输成本限定了水泥企业只能面向区域市场生产经营，水泥行业属“短腿”行业。按照运输方式不同，公路、铁路及水路单位运输成本依次降低，因而销售半径依次扩大。水泥行业的“短腿”特征决定了其经营业绩受区域市场供需关系影响显著。
华东、中南及西南地区水泥需求量大，“三北”地区需求相对低迷。华东[1]及中南地区经济发展水平较高，人口众多且吸附能力强，逐渐形成了经济发展促投资、投资拉动经济发展的良性循环，西南地区高投资拉动区域经济高速增长，多省水泥需求超亿吨；“三北”地区地广人稀，华北经济增速放缓明显，东北经济相对低迷，西北经济总量落后等难以给水泥需求带来有效支撑，除河北（供应北京及天津）、陕西两省外，其余省份水泥需求量均较小。整体而言，华东、中南及西南地区水泥需求量远远领先于“三北”地区。
华东及中南地区水泥供需格局良好，“三北”地区产能过剩严重。华东及中南地区经济优势明显，同时该地区水运便利，销售半径更广，水泥供需格局良好，产能利用率高；西南地区高投资推动水泥需求向好，其中贵州水泥产能利用率高；华北地区北京及天津“总部经济”特征显著，以第三产业为主，内蒙古地广人稀、山西属资源大省且交通不畅，该两省水泥产能利用率较低，河北产能利用率相对较高，但也存在一定过剩；西北地区经济总量较小，水泥需求不足，除陕西水泥产能利用率相对较高外，其余省份产能过剩程度相对较高，新疆尤为显著；东北经济不振，水泥需求低迷，东北三省水泥产能均过剩，其中辽宁产能过剩更甚。此外，季节性因素也是“三北”地区产能利用率低的原因之一。
华东、东北地区市场集中度高，西南和华北地区市场集中度较低。华东和东北地区市场集中度较高，海螺水泥(600585,股吧)、南方水泥、中联水泥、山水水泥及红狮水泥在华东地区市场占有率较高，东北市场主要受北方水泥、亚泰集团(600881,股吧)、山水水泥和天瑞水泥主导；中南和西北地区集中度一般，海螺水泥、南方水泥、华新水泥(600801,股吧)、天瑞水泥、中联水泥、华润水泥、台泥水泥及同力水泥(000885,股吧)是中南地区主要水泥供应商，天山水泥、祁连山(600720,股吧)、宁夏建材(600449,股吧)及西部水泥是西北地区地方龙头水泥企业，冀东水泥(000401,股吧)及海螺水泥介入产能较大；西南和华北地区市场集中度较低，西南水泥在西南地区市场占有率高，但台泥水泥、海螺水泥、红狮水泥亦是区域主要的市场竞争者，华北地区除金隅冀东外，其余水泥产能分散。
不同区域所包含省份市场集中度亦存在较大差异。华东地区江西、山东、安徽及浙江市场集中度较高，江苏及福建市场相对分散，其中福建市场竞争激烈；东北地区吉林及黑龙江市场主要由亚泰集团和北方水泥主导，辽宁市场集中度相对较低；中南地区湖北市场中华新水泥产能占比近四成，湖南水泥供应主要来自海螺水泥、南方水泥及华新水泥，河南、广东及广西水泥产能相对分散；西北地区陕西和甘肃市场集中度高，宁夏建材在宁夏水泥市场控制力较强，新疆及青海市场集中度偏低；西南地区市场集中度均不高；华北地区金隅与冀东合并后河北水泥市场占有率逾五成，内蒙古及山西市场集中度低，市场竞争激烈。
华东、华北地区具有成本优势，东北地区生产成本较高。水泥企业生产成本受煤炭及电力等采购成本、产品结构、企业规模优势及议价能力、生产管理及技术水平、生产周期、产能利用率等因素综合影响存在一定差异。综合来看，华东地区水运便利、生产周期长，华北地区煤炭资源丰富，具有一定成本优势；中南、西南和西北地区成本差异不大，东北地区受生产周期短、原材料成本高等因素影响，水泥生产成本较高。
华东、中南地区水泥高位运行，“三北”地区水泥价格较低。华东及中南地区水泥需求旺盛，价格持续处于高位，错峰生产由北向南推广，水泥价格持续上扬，以Po42.5散装水泥为例（下同），2018年11月以来各省份价格均创2017年以来新高，其中浙江、江苏价格已破600元/吨，湖南、广州及广西涨幅相对较小，主要系市场分散、竞争相对充分所致。西南地区重庆及四川水泥价格明显上涨，云南及贵州剔除季节性因素，价格变化不大。“三北”地区受困于产能过剩、竞争激烈，水泥价格整体处于低位，东北地区因季节性扰动价格短暂处于高位，辽宁市场集中度低、竞争较剧，价格整体处于东三省低位；华北地区“京津冀”受益于集中度提高及错峰生产，水泥价格涨幅较大，但内蒙古及山西增幅有限；西北地区陕西2018年11月以来水泥价格破500元/吨，青海及新疆涨幅有限，甘肃及西宁价格处于低位，2018年11月以来不高于350元/吨。
华东、中南及西南地区水泥行业整体盈利能力强，部分市场分散、竞争充分区域盈利能力偏弱，“三北”地区整体盈利能力偏弱，部分地区受益市场集中度高、控制力强，盈利能力亦有较好表现。华东、中南及西南地区水泥产销量大，供需格局良好，华东及中南地区水泥价格高，华东市场集中度高且成本较低，域内水泥企业盈利能力及水平普遍较高，但布局市场集中度较低、竞争相对充分的福建、广西、贵州、云南、四川等区域的水泥企业毛利率相对较低，如红狮水泥、四川双马(000935,股吧)、福建水泥(600802,股吧)等。“三北”地区供需矛盾较大，产能利用率较低，水泥价格低位运行，域内企业盈利能力相对偏弱，但布局市场集中度高，区域市场控制力强的水泥企业盈利能力同样有较好表现，如冀东金隅、金圆股份(000546,股吧)、祁连山、宁夏建材、天山水泥等。
二、2019年水泥行业区域展望
水泥需求南强北弱形势仍将维持，南北需求差距将拉大。由于经济体量、结构及发展模式短期内难以发生巨变，2019年我国水泥需求仍将维持南强北弱局面。华东及中南地区经济实力强，人口众多且吸附能力强，基建及地产需求量大推动水泥需求旺盛，“长三角”及“粤港澳大湾区”建设等将助推区域水泥需求强劲；棚改货币化暂停对西南地区地产投资或有一定冲击，但高基建投资的发展模式将得以延续，水泥需求降幅有限；华北地区雄安新区建设支撑“京津冀”周边水泥需求；内蒙古地广人稀、人口吸附能力弱，山西经济发展较依赖煤炭资源，经济下行、棚改货币化暂停将对西北地区水泥需求产生冲击，水泥需求趋于下降；东北地区经济止跌回升对该区域水泥需求有一定拉动作用。
华东及中南地区整体延续良好供需格局，西南部分区域重组预期增强，“三北”地区市场集中度提高，产能异地置换加剧市场竞争。华东及中南地区市场布局合理，产能利用率高，同时华东地区市场集中度高，在高需求支撑下将延续良好供需格局，环保压力较大的安徽及江苏等省限产预期增强；西南地区市场相对分散，受需求回落加剧市场竞争影响，重组预期增强；“三北”地区产能过剩严重，价格上涨的边际效益高，水泥价格上涨将助推产能释放，供需矛盾加剧推动重组及淘汰落后产能预期增强，市场集中度有望提高，尤其需关注新疆、甘肃、宁夏、内蒙古、山西及辽宁等产能过剩相对严重及产能分散地区，同时福建、广东、广西、四川、云南等产能相对分散地区也存在一定重组预期。此外，异地产能置换并未禁止，产能向供需格局良好、盈利能力强的区域转移或将加剧区域市场竞争。
水泥价格走势分化，华东、中南地区保持上涨，西南地区维持，“三北”部分地区价格分化。剔除价格淡旺季波动，华东及中南地区供需格局良好、产能利用率高、市场相对集中，水泥价格弹性高，企业限产提价意愿较强，水泥价格将保持上涨，尤其安徽、江苏等环保压力大、市场集中度高地区；西南地区市场集中度整体不高，水泥供给承压，但高基建投资将支撑水泥需求，预计水泥价格将与2018年持平，但不排除如云南等市场分散地区水泥价格下降可能；华北和西北地区水泥价格弹性低、产能过剩仍严重，在水泥需求下降预期下，内蒙古、山西及新疆等产能集中度低区域水泥价格下行压力较大，但供需关系相对较好的河北及陕西水泥价格有望上涨；东北水泥价格受益经济回升有望上涨，但涨幅受产能过剩严重影响有限，同时辽宁市场集中度低，易出现竞争加剧导致水泥价格下降的局面。
[1]华东（上海、江苏、浙江、安徽、江西、福建和山东）、中南（河南、湖北、湖南、广东、广西、海南）、西南（重庆、四川、贵州、云南）、华北（北京、天津、河北、山西和内蒙古）、西北（陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆和西藏）和东北（辽宁、吉林和黑龙江）。
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