文 | 中州期货蒋维波
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内容摘要
全国钢厂冬储政策整体吸引力一般：较少钢厂既出保值结算政策又出贴息政策，华东钢厂冬储政策最为强势，华北钢厂冬储政策吸引力相对较大。贸易商冬储高于往年：今年贸易商冬储积极性较高，冬储量高于往年。
市场宏观预期较乐观，贸易商冬储积极性较高，冬储量高于往年，螺纹总库存处于近5年次高水平，目前螺纹总库存和累库速率均高于2018年，综合春节前后钢厂利润和环保政策对产量的影响，预估2020年春节前后产量变动节奏和幅度或较2018年基本一致，则2020年螺纹钢库存高点或高于2018年，创近5年新高。而且今年出现“倒春寒”的概率较大，将延缓节后钢材消费启动节奏和速度。
核心观点
综合来看，政府要求基建等项目一季度尽快开工，宏观预期偏乐观，冬储积极将使螺纹总库存创近5年新高，“倒春寒”延缓节后需求启动节奏和速度，节后驱动向下，但螺纹2005合约基差处于季节性高位，估值相对偏低，节后期螺或震荡略偏弱运行
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建材冬储的底层逻辑
1.1建材冬春消费季节性明显
建材的主要下游为基建和房地产行业。冬季气温低，影响混凝土性能，不利建筑行业户外施工，而且一般春节期间建筑工地民工回乡休息15-20天，工地停工，为钢材消费淡季。3-4月随着春季到来气温回升，而且建筑工地农民工已返城，工地开始大面积开工，钢材消费大幅增加。因此1-2月为钢材消费淡季，3-4月为传统消费旺季。
1.2除检修外钢厂均正常生产 库存风险增加
部分钢厂选择在1-2月对高炉进行年度检修，除检修外的钢厂均正常生产。而1-2月为钢材消费淡季，产量大于消费，钢厂库存大幅累积，钢厂面临较大的资金周转和库存销售风险。
1.3钢厂出台冬储政策促进贸易商冬储
钢厂为缓解资金周转压力和转移库存销售风险，出台结算、贴息等冬储优惠政策促进贸易商冬储钢材。
1.4贸易商冬储动机
贸易商冬储建材的动机：1、主动冬储：因看好节后市场或者钢厂冬储政策吸引力较大，贸易商为赚取冬春钢材价差的利润，主动冬储。2、被动冬储：即使对后市并不乐观并且钢厂冬储政策无吸引力，贸易商为稳定下游现货物流关系，仍会适量冬储。
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钢厂冬储政策解析
2.1建材冬储时间
冬储操作时间：12月下旬至次年3-4月份。
2.2收款政策
收款日期：针对贸易商冬储货值进行预收款，以保证金的形式收取，收款时间越晚对贸易商越有利。
收款基价：钢厂根据主流市场成交价并结合实际情况提出收款基价。
收款模式：现汇和承兑均可，承兑价较现货价略高。
2.3交货政策
交货政策：1月至截止交货时间之前，分批次向市场投放资源。大部分钢厂截止交货时间为3月31日左右，少部分钢厂至4月下旬。
2.4结算政策
保值政策：遇涨不涨，遇跌则跌。此结算政策北方地区运用较多，促进贸易商冬储建材。
锁价政策：钢厂实行锁价政策，市场比较乐观且钢厂资金较充裕时多实行锁价政策，为比较强势的结算政策。
随行就市后结算:遇涨则涨，遇降则降。为较中性的结算政策。
2.5计息政策
计息政策是钢厂促进贸易商冬储的主要优惠政策：贸易商在收款截止日前预付钢厂冬储总货款的一定保证金，保证金比例为30%-60%不等，钢厂会将最终结算前的保证金的利息全部返还至贸易商，以此调动贸易商冬储的积极性，计息利率越高越能调动贸易商冬储的积极性。
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2020年钢厂冬储政策及贸易商冬储情况
东北钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策：结算政策：主要采取随行就市的后结算政策，结算依据为钢厂指导价或网价。计息政策：钢厂贴息0.8-0.9%/月，较去年相当。综合来看，东北地区钢厂冬储政策并无特别亮点。贸易商冬储情况：市场预期节后需求较往年将提前启动，贸易商冬储热情较高，冬储量高于去年。
华北钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策：结算政策:主要采取“遇涨不涨，遇降则降”的保值结算政策，部分钢厂采取锁价或随行就市的结算政策。计息政策：内蒙和河北地区钢厂普遍采取贴息优惠政策，贴息率0.85-0.9%/月，山西地区没有贴息政策。综合来看：华北地区各省或自治区钢厂冬储政策区别较大，较少有钢厂既提供保值结算政策又提供贴息政策，整体来看华北地区钢厂冬储优惠政策一般。贸易商冬储情况：市场对今年的经济增长预期以及经济政策比较乐观，并且今年钢价低于去年同期，贸易商冬储量较去年略高。
西北钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策：结算政策：主要采取点价的结算政策，以交货日结算价或锁价当日的钢厂指导价格作为结算价格。贴息政策：钢厂贴息0.8-1%/月。贸易商冬储情况：甘肃、内蒙和宁夏地区螺纹冬储买断成本较低，贸易商冬储意愿较高，据钢联调研，西北五省主要钢厂协议户冬储总量较去年增加0.25%。
华东钢厂冬储政策及贸易商冬储情况：冬储政策：结算政策主要以锁价为主，锁定价格为3600左右，略低于去年同期。供给侧改革以来，钢价大涨，钢厂利润回升资金由偏紧转为宽裕。目前华东地区钢厂高炉利润400元/吨左右，高于其他区域，钢厂冬储政策也较强势，近年普遍采取锁价政策，将风险全部转移至贸易商。贸易商冬储情况：贸易商冬储量高于去年同期，节后库存压力较大。
综合来看：全国钢厂冬储政策整体吸引力一般：较少钢厂既出保值结算政策又出贴息政策，华东钢厂冬储政策最为强势，华北钢厂冬储政策吸引力相对较大。贸易商冬储高于往年：今年贸易商冬储积极性较高，冬储量高于往年。
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库存作为冬储监测指标 或创近5年新高
春节前后螺纹钢总库存及其增速可以反映冬储以及节后需求情况，截止1月16日，螺纹钢总库存729.29万吨，环比增加14.83%，库存已高于2018和2019年同期水平，仅次于2017年的水平。累库速率略超2018年，为近5年最高累库速率。近年影响钢材供给的中短期因素主要为环保政策和钢厂利润，截止1月16日，螺纹钢产量312.46万吨，较2018年高5.19%，处于近5年高位。目前华东钢厂高炉利润400元/吨左右，华北钢厂高炉利润100元/吨左右，电炉实际利润略亏，而2018年同期钢厂高炉利润为900元/吨左右，电炉利润也处于较高水平，但2018年环保政策执行“一刀切”，2020年环保政策无“一刀切”。综合钢厂利润和环保政策影响，2020年产量变动节奏和幅度或较2018年基本一致。
目前螺纹总库存和累库速率均高于2018年，同时2020年产量变动节奏和幅度或较2018年基本一致，则2020年螺纹钢库存高点或高于2018年的水平，创近5年新高。
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历年冬储期间钢价及基差走势
2016年、2017年和2019年冬储期间钢材现货和期货价格均小幅上涨，2018年期现价格均下跌。近5年春节前后螺纹钢基差走势呈现较明显的规律：春节前基差普遍走弱，节后基差先走强后走弱。
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据经验预测“倒春寒”可能性较大
据今年为暖冬以及传统的经验主义预测今年出现“倒春寒”的概率较大，将延缓节后钢材消费的启动节奏和速度。目前尚未有气象部门给出今年将出现“倒春寒”的判断，因此今年是否将出现“倒春寒”也存在不确定性。
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节后钢材价格走势
市场宏观预期较乐观，贸易商冬储积极性较高，冬储量高于往年，螺纹总库存处于近5年次高水平，目前螺纹总库存和累库速率均高于2018年，综合春节前后钢厂利润和环保政策对产量的影响，预估2020年春节前后产量变动节奏和幅度或较2018年基本一致，则2020年螺纹钢库存高点或高于2018年，创近5年新高。而且今年出现“倒春寒”的概率较大，将延缓节后钢材消费启动节奏和速度。综合来看，政府要求基建等项目一季度尽快开工，宏观预期偏乐观，冬储积极将使螺纹总库存创近5年新高，“倒春寒”延缓节后需求启动节奏和速度，节后驱动向下，但螺纹2005合约基差处于季节性高位，估值相对偏低，节后期螺或震荡略偏弱运行。
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